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【央视新闻客户端】

　　4月22日，A股市场低开高走 ，上证指数站上4100点
，创业板指涨近2%，创近11年新高 ，创业板综指创历史新高 。整个A股市场超2900只股票上涨
，逾60只股票涨停
。光通信 、光模块
、光芯片等板块表现活跃，生益科技、中际旭创 、沪电股份
、东山精密等一批股票创历史新高。整个A股市场成交额为2.58万亿元 ，较前一交易日放量 。 　　随着上市公司2026年一季报逐渐披露，QFII的最新重仓股曝光
。外资一季度显著加仓A股市场
，阿布达比投资局大幅加仓京东方A、紫金矿业 、万华化学等股票，摩根士丹利国际股份有限公司大幅加仓中际旭创
、天孚通信、东方雨虹等股票。 　　分析人士认为 ，全球资金对地缘风险已逐步脱敏
，A股定价重心转向基本面与景气度，国内基本面持续向好 ，中国股市仍有上行空间
，新兴科技股是市场主线，价值股也会有春天 。 　　科技股批量创新高 　　4月22日 ，A股市场低开高走
，继续走强
。截至收盘，上证指数 、深证成指
、创业板指、科创综指 、北证50指数分别上涨0.52%、1.30%
、1.73%、1.75% 、1.59%。上证指数报4106.26点 ，站上4100点；创业板指报3752.76点
，创近11年新高 。另外，创业板综指上涨1.43% ，报4457.19点，创历史新高
。 　　大盘股集中的上证50指数下跌0.05%
，沪深300指数上涨0.66%。小微盘股集中的中证1000指数
、中证2000指数、万得微盘股指数分别上涨1.56% 、0.81%
、0.07%，小盘股表现相对活跃 。 　　个股方面 ，整个A股市场上涨股票数为2920只
，63只股票涨停，2433只股票下跌 ，15只股票跌停。市场成交放量
，当日A股市场成交额为2.58万亿元，较前一个交易日增加1522亿元
。其中 ，沪市成交额为10936.26亿元
，深市成交额为14661.59亿元。 　　从盘面上看，光通信、光模块 、光芯片等板块表现活跃 ，与“光 ”相关的板块和个股加速走强 。申万一级行业中
，通信
、电子、综合行业涨幅居前，分别上涨4.36% 、3.27%
、3.11%；社会服务、银行 、交通运输行业跌幅居前 ，分别下跌0.73%、0.71%
、0.66%
。 　　通信板块中，万马科技、长盈通均涨逾15%
，武汉凡谷 、永鼎股份
、世嘉科技、亨通光电涨停，菲菱科思涨逾9% ，长飞光纤 、新易盛
、仕佳光子等均涨逾7%
，剑桥科技、天孚通信 、中兴通讯等均涨逾6%，中际旭创涨逾2%。其中 ，亨通光电
、长飞光纤、新易盛 、中际旭创等多股创历史新高
，中际旭创总市值达9873亿元 。 　　电子板块中，长光华芯20%涨停 ，协创数据逼近20%涨停
，三安光电
、鹏鼎控股、东山精密等多股涨停
。其中，长光华芯 、协创数据、东山精密等均创历史新高。 　　QFII最新重仓股曝光 　　上市公司2026年一季报正在密集披露 ，Wind数据显示
，截至中国证券报记者发稿时，已有533家上市公司披露一季报 ，QFII最新持仓情况浮出水面，外资对A股的调仓路线渐渐清晰 。 　　Wind数据显示
，在已披露一季度末十大流通股东名单的上市公司中，有114家上市公司的前十大流通股东中出现了QFII的身影
。一季度QFII新进成为53只个股的前十大流通股东 ，对34只个股的持股数量增加。 　　具体来看
，在114只QFII重仓股中，QFII合计持股数量为10.33亿股 ，持股市值为229.45亿元（以2026年一季度末收盘价计算） 。从QFII持仓市值排名看
，QFII对紫金矿业
、天孚通信、中际旭创持仓市值居前，分别为46.26亿元 、37.09亿元
、36.98亿元
。此外 ，QFII对万华化学、东方雨虹 、京东方A持仓市值均超11亿元。 　　一季度
，QFII新进成为53只个股的前十大流通股东，其中QFII前三大重仓股紫金矿业
、天孚通信、中际旭创均为一季度新进前十大流通股东 。 　　从持股增加数量情况看 ，QFII一季度对34只股票持股数量增加。对盛屯矿业（维权） 、云煤能源
、惠泉啤酒加仓股数居前
，分别为2206.01万股、1087.09万股 、823.06万股
。 　　从行业板块持仓情况来看，在114只QFII重仓股中 ，QFII对通信
、有色金属、电子行业持仓市值居前，分别为78.56亿元 、54.54亿元、27.31亿元。 　　从QFII相关机构持仓市值排名看
，在114只QFII重仓股中，阿布达比投资局一季度末持仓市值最高 ，为76.09亿元
，对京东方A
、紫金矿业、万华化学等股票的持仓均为一季度新进前十大流通股东序列，显示了中东资本对A股的显著加仓；摩根士丹利国际股份有限公司 、瑞士联合银行集团持仓市值分居第二
、第三位 ，合计持仓市值分别为70.60亿元、27.76亿元
，摩根士丹利国际股份有限公司对中际旭创 、天孚通信
、东方雨虹、优刻得-W等的持仓均为一季度新进前十大流通股东序列 。 　　外资一季度显著加仓A股市场，而在当前全球市场波动加剧的背景下 ，外资正集体唱多中国资产
。摩根士丹利中国首席股票策略师王滢日前表示
，中国股票到年底仍有约5%至10%的上行空间。摩根士丹利维持恒生指数年末目标27500点 、MSCI中国指数年末目标90点的判断 。 　　“中国资产正越来越多地被视为避险资产
。
”景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，自中东冲突爆发以来 ，中国股市跌幅明显小于全球其他主要市场
，人民币汇率和中国国债收益率保持相对稳定。 　　市场上升势头未结束 　　对于A股市场，华西证券研究所副所长
、策略首席分析师李立峰表示 ，全球资金对地缘风险已逐步脱敏，A股定价重心转向基本面与景气度 。国内基本面持续向好
，一季度经济数据超预期，物价温和回升 ，叠加楼市企稳与扩内需政策推进
，盈利修复基础增强
。随着一季报持续验证产业链景气度，成长主线基本面支撑进一步夯实 ，科技成长方向的资金抱团趋势仍将延续。 　　“市场预期下修结束与资本市场改革提速
，增量资金入市有望再现；传统行业企稳、新兴产业投入提速与制造业走向全球，2026年中国经济增长预期将上修 。”国泰海通首席策略分析师方奕表示 ，中国股市上升的势头远未结束
，接下来中国股市有望走出新高，新兴科技股是市场主线 ，价值股也会有春天
。 　　“科技成长方向在一季报业绩 、创业板改革和地缘局势缓和的多重催化下领涨。 ”华泰证券研究所策略首席分析师何康表示
，短期市场走势或面临一定扰动，一方面全球风险偏好存在阶段性回落可能 ，另一方面A股估值分化系数处于历史高位区间，抱团品种获利盘兑现压力上升
，风格存在阶段性再平衡的可能 。 　　对于市场配置，李立峰表示 ，聚焦科技成长赛道中的业绩高增
、景气度确定方向
，包括AI算力链、新能源以及创新药等细分领域。主题方面，建议关注机器人 、商业航天等方向
。 　　何康建议 ，控制仓位、在景气线索内部做轮动
，算力链产业趋势不变，但短期有兑现压力 ，关注新能源链
、出口链等拥挤度不高的景气方向。

专题：夏季攻势渐入佳境 主升逻辑沿一季报景气展开 　　炒股就看金麒麟分析师研报
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，是业绩不及预期，往深里看 ，真正被打碎的
，是市场此前那套几乎线性的想象：AI需求确定、液冷渗透率提升 、龙头卡位成功，接下来就是订单
、收入、利润 、估值一路向上
。 　　但制造业很少这么运转。 　　尤其是在一个新赛道刚开始放量的时候 ，企业最先拿到的往往不是利润
，而是订单
、产能压力、垫资 、账期和价格战 。液冷今天的问题，不是没有需求 ，而是需求兑现和利润兑现根本不是一回事；更重要的是
，市场此前把一家仍处于制造业扩张阶段的公司，提前当成了一只高利润科技成长股来定价
。 　　这也是这次财报真正值得讨论的地方：被证伪的不是液冷行业 ，而是市场对液冷盈利节奏和估值体系的线性想象。 　　这是行业大势
，还是公司本事？ 　　讨论液冷，最容易犯的错误 ，就是看到龙头失速，就直接把它上升为行业逻辑生变；或者反过来
，用行业长期空间去替公司短期经营失误做解释 。 　　这两种看法都过于简单
。更严谨的拆法应该是：先把行业大势和公司本事分开。 　　先说行业： 　　液冷作为AI基础设施的一部分，确实正处在渗透率快速提升的阶段 。这一轮爆发 ，并不是因为概念新
，而是因为物理约束开始逼迫产业升级
。随着芯片功耗持续抬升
、机柜热密度不断提高，风冷正在逼近散热极限 ，液冷从“先进选项
”逐渐变成“现实刚需”。 　　数据也印证了这一点：中国液冷服务器渗透率已从2021年的不足3%
，提升至2025年的约20%，预计2026年将进一步升至37% ，2027年有望突破50%；全球AI数据中心液冷渗透率也从2024年的14%提升至2025年的33%
，并在2026年继续上行至约40% 。 　　从硬件约束来看，这种趋势几乎不可逆。以英伟达平台为例 ，GB300芯片功耗已达到135—140kW级别
，下一代Rubin架构还将进一步上探，而传统风冷在高密度场景下的散热上限大约在50kW左右 ，已经难以支撑
。以NVL72 GB300机柜为例，冷板液冷下单柜功率约130kW
，未来还会继续提升。 　　从经济性来看，液冷也正在跨过拐点：在10kW机柜场景下 ，总体拥有成本已经接近甚至优于风冷；30kW场景下冷板液冷优势更加明显；而在更高功率密度下
，相变浸没式等方案的优势进一步放大 。同时，液冷方案通常可以将PUE压低至1.25以下 ，而传统风冷往往在1.4以上
，在能效约束趋严的背景下，这一点变得越来越关键
。 　　因此 ，液冷的需求逻辑是成立的
，而且确定性很强。多家机构预计，2026年全球液冷市场规模将达到数百亿元 ，中国市场也将进入百亿级
，并在2027年继续快速增长 。换句话说，液冷不是题材 ，而是AI基础设施中一个确定性较高的增量方向
。 　　但问题在于，确定性的需求
，不等于确定性的利润，更不等于立刻兑现的利润。 　　这才是当前最大的错配所在——市场在用“终局空间 ” ，给“当期业绩”定价 。 　　液冷行业的现实节奏
，要比想象中慢得多
。从接单、生产 、交付到最终验收确认收入，本身就存在周期；再叠加平台切换
、客户认证、良率爬坡以及招标流程 ，收入和利润的兑现往往明显滞后。 　　这也是为什么
，行业方向没错，但相关公司的财报 ，却可能先让市场失望 。 　　再回到公司层面： 　　英维克财务中暴露出的不只是行业共性
，还有明显的公司经营问题：扩产节奏 、费用投放、坏账计提
、现金流管理、业务结构与市场预期错位，这些都不是一句“行业还在早期
”就能轻轻带过的
。 　　所以 ，真正要讨论的不是“液冷行不行”
，而是为什么市场会把一家液冷收入占比仍然不高 、现金流已经承压
、利润弹性远未兑现的制造企业，当成AI液冷高弹性龙头来定价？ 　　这个问题 ，才是这次跌停背后的核心。 　　龙头为什么先出问题？ 　　因为它先拿到的是收入，不是利润 。 　　如果只看2024年
，英维克其实还很容易被市场继续相信。2024年，公司营收45.89亿元 ，同比增长30.04%；归母净利润4.53亿元
，同比增长31.59%
。表面上看，英维克的营收和利润都还在双增。可问题是 ，隐患已经浮现：全年毛利率28.75%
，同比下滑3.6个百分点；经营活动现金流净额仅2亿元，同比下降55.9% 。 　　到了2025年 ，这种“营收还在涨、盈利质量却在变差 ”的趋势进一步强化
。 　　英维克全年营业收入60.68亿元
，同比增长32.23%；归母净利润5.22亿元，同比增长却只有15.30%。净利润增速第一次显著落后于营收增速 。与此同时 ，毛利率继续下滑
，经营性现金流进一步下降
。 　　真正让问题集中爆发的，是2026年一季度。英维克一季度营收11.75亿元 ，同比增长26.03%，看上去并不差；但归母净利润只有865.76万元
，同比下降81.97%；扣非净利润更只有539.29万元，同比下滑87.10% 。 　　利润为什么会塌成这样？ 　　一方面 ，是扩产带来的财务费用迅速上升
。一季度财务费用同比增加2023万元
，增幅超过77倍。一季度末，公司在建工程余额3.22亿元 ，涉及泰国 、美国基地及国内多地产线建设 。说白了
，公司正在为未来市场扩产，成本却先压在了当期利润上
。 　　另一方面 ，是应收账款和减值压力在抬头。一季度信用减值损失从上年同期的752.69万元升至3015.72万元
，主要是应收账款计提坏账准备增加 。经营活动现金流净流出3.86亿元，而上年同期净流出1.71亿元 ，恶化幅度超过一倍。 　　这说明什么？ 　　说明公司并不是没有订单
，而是在用更多账期
、垫资和营运资本去换增长
。 　　还有一层不能忽视：市场对它的“液冷龙头
”认知，本身就存在放大。外资机构估算 ，2025年公司液冷业务仅贡献约7%到8%的总收入 。也就是说，市场在按“AI液冷核心受益者”给它定价
，但它当下的业务现实，仍然是一家液冷收入占比不高、利润释放远未完成的综合温控制造企业
。 　　所以 ，这次财报不能简单归因为“液冷行业都这样 ”。更准确的说法应该是
，行业确实处在利润释放偏慢 、竞争提前加剧的阶段，但这家公司又叠加了自身扩产
、财务结构和回款压力带来的经营问题 。 　　真正被打掉的 ，是估值逻辑 　　从科技股想象回到制造业定价
。 　　如果只是利润差
，市场未必会这么剧烈反应。真正的问题在于，市场此前给这家公司套用的 ，是一套并不属于它的估值体系 。 　　财报披露前
，英维克市盈率（TTM）高达220.72倍，市净率30.77倍 ，总市值一度达到1183亿元
。对应的
，不是一个典型温控制造企业的定价，而更像一个高利润、高兑现 、高弹性的科技成长股。 　　但现实是什么？ 　　一方面 ，液冷业务在公司整体收入中的占比并没有想象中那么高；另一方面，毛利率连续下滑
、现金流持续恶化、减值和财务费用明显抬升
，都说明它还处在“用投入换规模 、用账期换订单
”的阶段，而不是“高利润释放”的阶段 。 　　所以 ，问题不只是“市场看错了一次 ”
，而是如果市场确认这不是一门高净利率科技股生意，而只是一个高增长、低利润
、重资本、强竞争的制造业生意 ，那么这不是短期情绪修复
，而是一次估值范式切换
。 　　这两者差别很大。 　　情绪修复，跌完还能按原逻辑回来；估值范式切换 ，意味着市场以后给的就不是原来的倍数了 。 　　同类工业温控和设备企业的估值中枢
，通常在20—25倍PE区间。即便按相对乐观的盈利预测看，这家公司如果最终被市场重新归入“高增长制造业
”而非“高利润科技股” ，其估值锚也会系统性下移
。 　　显然液冷是后者。 　　市场此前不是简单看好液冷
，而是把液冷提前想成了一门高利润 、高兑现
、高弹性的科技股生意 。 　　但从财报和产业链分层看，它目前更像什么？更像一门典型的中国制造业生意
。 　　既然液冷没有被证伪 ，只是估值逻辑和盈利节奏被重写，那么接下来到底该看什么？ 　　下面这四个问题
，是判断一家液冷公司能不能真正穿越这一轮分化的核心抓手： 　　这张表的意义在于，它把“高级问题 ”变成了“可跟踪指标
”。真正值得关注的 ，不是哪家公司最会讲液冷故事
，而是哪家公司开始在这些指标上出现拐点 。